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盈利能力持续改善，一体化供应链龙头进阶

原文出处：国联证券　贡献者：研报专业户

京东物流(02618)

投资要点

领先的一体化供应链服务商

公司前身为京东集团的物流部门，逐渐成长为领先的一体化供应链物流服务商。京东集团为公司控股股东，刘强东先生为实际控制人。2023年4月，公司开启新一轮组织架构调整，盈利水平持续提高。2024Q3毛利率为11.7%，相比于2023Q1+7.3pcts。公司降本增效效果逐步显现，2024Q3营业收入443.96亿元，同比+6.6%；归母净利润22.05亿元，同比+928.8%；归母净利率5.0%，同比+4.5pcts

一体化供应链：厚积薄发，稳扎稳打

公司深耕一体化供应链行业，软硬实力兼备。2023年全球合同物流（一体化供应链）行业市场规模超2万亿人民币，行业集中度较低，公司市场份额（约3.8%）位居前列。中国为全球最大的合同物流市场之一，占2023年全球市场规模17.3%2023-2028年中国市场规模复合增速预计为6.7%，高于亚太和全球增速。2024年前三季度，公司外部一体化供应链收入232.6亿元，同比+2.2%，占一体化供应链收入比重37.2%。其中，2024Q3外部一体化供应链客户数量5.9万名，同比+9.4%

快递快运业务：增长引擎，以质取胜

快递快运收入成为公司收入高增的主要驱动力，公司服务品质和品牌影响力行业领先。快递行业业务量高增，2024年1-10月，快递业务量1,400.8亿件，同比+33.2%。根据国家邮政局统计，京东快递服务客户满意度持续位居行业第一梯队此外，直营快运市场规模预计到2027年将达824亿元，2022-2027年复合增长率8.9%。我们测算2024Q3京东快递快运业务收入为138.8亿元，同比+12.8%。

盈利水平有望持续提高，给予“买入”评级

我们预计2024-2026年公司营业收入为1,839.6、2,023.7、2,204.8亿元，同比+10.4%、+10.0%、+9.0%，3年CAGR为9.8%；归母净利润为61.5、79.0、90.9亿元，同比+898.6%、+28.3%、+15.1%，3年CAGR为145.2%；EPS为0.93、1.19、1.37元/股。绝对估值法测得公司每股价值16.91元，可比公司2025年平均PE12倍，鉴于公司一体化供应链业务厚积薄发以及快递快运业务快速发展，同时持续降本增效，盈利水平有望不断提高，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速不及预期；行业价格竞争加剧；资源整合进度不及预期。

京东物流

13.82 +2.22% +0.30

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随着规模效应的逐步释放，我们预计公司业绩未来几年还将处于增长期。预测公司25-27年归母净利润（标准报表口径，非调整后）分别为66.33亿、73.58亿和79.40亿，维持“推荐”评级。规模效应逐步显现，盈利能力显著提升
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我们预计京东物流2025-2027年营业收入分别为2019.63亿元、2180.80亿元与2338.19亿元，同比分别+10%、+8%、+7%；归母净利润分别为69.20亿元、78.34亿元与89.59亿元，同比分别+12%、+13%、+14%，2025-2027年对应PE分别为11.69倍、10.33倍、9.03倍。公司自我造血能力得到验证，看好后续业绩增长，维持“增持”评级。\r2024年业绩点评：盈利能力大幅改善，看好公司长期发展
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维持“买入”评级。公司24年业绩符合预期，由于25年业务重心在收入增速以及投入，我们认为快递员、车辆、飞机、销售资源等方面的投入可能带动短期成本增长，上调收入增速预测，下调业绩盈利预测，预计25E-26E公司调整后净利润分别为84.69/93.73亿元（原预测为89.00/100.07亿元），同比增长分别为6.98%/10.68%，新增2027年调整后净利润107.96亿元，同比增长15.18%，预测对应当前PE倍数分别为9x/8x/7x。公司收入保持较高增速，利润维持稳健增长，中长期利润率存在提升空间，维持“买入“评级。Q4收入增速重回双位数，规模效益进入兑现期

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