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兼具东方美学+专业IP的高端彩妆龙头

原文出处：国联证券　贡献者：研报专业户

毛戈平(01318)

投资要点

为何毛戈平2019年后发展加速？

2018年后国潮兴起，自2019年1月开始毛戈平与故宫联名气蕴东方系列连续推出五季，品牌背后东方美学价值被唤醒。2019年线上与KOL合作改妆视频破圈后拥抱新媒体，社交媒体内容营销直观展现创始人美学思考/化妆技术/人格魅力与产品效果，【毛戈平】专业IP价值被唤醒。破圈前对国货高端定位的坚持、深耕与积淀是承接流量的基础，且护肤与彩妆价格带适中，能较好承接外资彩妆迁移与国货彩妆升级需求。

毛戈平如何打造高端国货彩妆品牌？

创始人是品牌核心，其审美理念/从业履历/化妆手法/对行业思考等多维度影响品牌塑造。深耕线下百货二十余年，沉淀宝贵品牌资产与高粘性会员，短期难被模仿与超越，线下百货渠道为业绩压舱石，线上破圈后2023年线上渠道收入占比提升至40%+。产品设计融入创始人在化妆领域的多年经验积累与对东方女性审美的持续研究，2022年护肤品类收入占比提升至40%+，奢华鱼子面膜与无痕粉膏等两款大单品占比领先，气垫/粉饼/黑霜/粉底等二梯队单品势能向上。

如何看待毛戈平未来增长驱动？

渠道：线上扩展品牌广度与承担纳新/复购功能，线下塑造品牌高度与承担业绩压舱石作用。与外资品牌对比，我们预计毛戈平线下专柜数量有望达500家以上，新店爬坡+同店提效驱动下单店平均收入相对线下专柜平均水平有约30%提升空间。品类：夯实彩妆（高光/粉底/腮红等品类持续渗透，气垫/粉饼/散粉/修容/遮瑕等品类份额持续提升），补齐护肤（数量与品类有较大拓展空间），布局香水（2024年《香迹》上线，以牡丹/鸢尾/玫瑰为线索，未来有望推出香水与香氛系列产品）。

投资建议：兼具东方美学+专业IP的高端彩妆龙头，给予“买入”评级

我们预计公司2024-2026年收入分别为40.63/52.82/66.05亿元，对应增速分别为40.8%/30.0%/25.0%；归母净利润分别为9.50/12.87/16.11亿元，对应增速分别为43.6%/35.4%/25.2%；EPS分别为1.94/2.63/3.29元/股，对应3年复合增速为34.5%绝对估值法测得公司每股价值为75.15元人民币，可比公司2025年平均PE为21x，考虑到公司品牌定位在美护行业具备独特性，且渠道与品类结构相对均衡，品牌势能处于向上阶段，综合绝对与相对估值法，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争与消费者偏好变化风险；市场竞争风险；创始人声誉风险；电商平台合作风险；专柜位置获取风险；供应商集中风险

毛戈平

105.80 -4.17% -4.60

TA关联分析

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操作
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操作：买入

买入价： --

我们预计公司2024-2026年实现收入40.58/55.56/72.94亿元人民币，同比+41%/+37%/+31%；归母净利润8.9/12.2/16.3亿元人民币，同比+35%/+37%/+34%；对应2024年3月14日收盘价101.0港元，2024-2026年PE估值为52/38/28X。我们长期看好公司彩妆和护肤品双赛道产品矩阵的发展，也看好公司线上线下渠道未来的成长，首次覆盖，给予“买入”评级。点评报告：毛戈平彩妆护肤双驱动，塑造东方兰蔻
华鑫证券 03/17

毛戈平

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买入价： --

预测公司2024-2026年收入分别为38.44、50.83、63.98亿元，EPS分别为1.77、2.36、2.98元，当前股价对应PE分别为53、40、32倍。考虑到公司作为高端国货美护领跑者，具有品牌壁垒，创始人IP与专业化妆艺术的深度绑定，形成“技术+美学”的护城河，且入通后有望进一步打开资金渠道增量，首次覆盖，给予“买入”投资评级。公司动态研究报告：“3·8”活动表现不俗，入通流动性有望提升
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买入价： 92.05

毛戈平作为唯一跻身高端市场的彩妆国货，品牌力及产品力已得到消费者高度认可，随产品线扩充、专柜数量扩张、消费群体渗透率提升，增长潜力充足。预计2024-2026年营业收入分别为40.35亿/53.51亿/68.56亿，归母净利润分别为8.76亿/11.66亿/14.88亿，对应PE分别为47倍/36倍/28倍。首次覆盖，给予“买入”评级。民族之光照进东方美学，打造高端国货美妆集团

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