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投资要点
市内免税店政策梳理：2024年8月27日，财政部等五部门联合印发《关于完善市内免税店政策的通知》，明确自2024年10月1日起实施《市内免税店管理暂行办法》，规范市内免税店管理工作。
新增购物场景：国人出境前60日内可在市内免税店购物，于口岸提货点提取免税商品且一次性携带出境。
提高消费限额：市内免税店购买免税商品不设购物限额，仍须满足入境8000元限额。
增设免税门店：现有门店转型，新增广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙、福州8个城市各设1家门店。
丰富销售品类：鼓励销售国货“潮品”。
市内免税店相继落地：中免6家市内免税店近期将陆续开业，新增8家门店已有5家发布中标结果，王府井签署武汉项目合作协议，中免中标广州、深圳、西安和福州4个项目。合作框架上，设立合资公司，免税商持股51%，地方企业持股49%，协议期限10年。
市内免税目标客群规模近9000万，已布局22城客流占比88%：
机场和邮轮出境游客为市内免税店的主要潜在客群，2019年出境游客分别为8533/208万人，合计规模近9000万。
原有市内店和外汇商店所在14城机场出入境流量占比为61%，新增8城机场出入境流量占比为27%，市内店共卡位约9成机场出入境客流，其中上海/北京/广州占比分别为25%/17%/11%。
相关本地上市公司或受益于新增市内店项目：本地百货、商业地产和机场文旅运营公司或参股市内免税店，可能受益的上市公司有武商集团、广百股份、深圳控股（深业集团子公司）、通程控股等。
如何展望市内免税店的中长期市场规模？
基于潜在客流*渗透率*客单价的销售拆分框架进行测算，客流参考22城民航出境旅客量，渗透率和客单价参考韩国和海南离岛免税。
展望市内免税市场短期/中期/长期市场规模，测算为36/170/371亿元；敏感性分析测算长期规模可能为148~734亿元，合理预期为312~467亿元。
单城市内免税的长期市场规模为数亿元~数十亿元级别，民航出入境客流前5分别为上海/北京/广州/成都/深圳，长期市场空间分别为94/62/42/15/13亿元。
投资建议：建议关注中国中免、王府井等免税运营商，武商集团等本地百货、商业地产公司，以及上海机场、北京首都机场股份、白云机场等机场标的。
风险提示：居民出行消费需求走弱，市内免税门店落地不达预期，行业竞争加剧风险
TA关联分析
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