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【天味食品】2023年报与员工持股计划(草案)点评:旺季实现环比改善,新激励开启新一轮成长

原文出处: 中国银河   贡献者:研报专业户

天味食品(603317)


核心观点:


事件:3月27日,公司发布公告,2023年实现收入31.5亿元,同比+17%,归母净利4.6亿元,同比+33.7%;23Q4实现收入9.1亿元,同比+17%,归母净利1.4亿元,同比+39.9%。此外,公司发布2024年员工持股计划(草案)。


新品上市+定制餐调修复+冬调动销旺盛推动23Q4环比提速增长。23Q4收入同比+17%,虽然受冬季气温偏暖、宏观复苏节奏偏慢以及春节延期等因素影响,但公司收入端仍实现较快增长,主要得益于:1)23Q3公司对火锅调料执行低库存操作,23Q4部分产品补库存,此外厚火锅等新品对收入亦有贡献;2)猪价持续处于低位,23Q4香肠腊肉调料收入同比+85.6%;3)近2年公司的渠道精耕政策红利持续释放,叠加定制餐调渠道低基数背景下实现高速增长;4)并表食萃食品贡献部分增量,反映为23Q4电商收入同比+80.3%。


产品结构变化+成本下降+效率提升推动23Q4净利率持续改善。23Q4毛利率为40.3%,同比+6.3pcts,预计主要得益于:1)产品结构优化,毛利率较高的香肠腊肉调料收入占比提升;2)油脂、包材类成本价格下降。23Q4销售费用率为18.5%,同比+4pcts,预计主要系年底员工奖金发放以及旺季费用集中投放所致,但全年来看销售费用效率有提升。23Q4管理费用率5.5%,同比-1.1pcts,主要得益于数字化管理与渠道精耕推动费效率有所提升。23Q4归母净利率为14.9%,同比+2.4pcts,延续23年前三季度的改善趋势。


发布员工持股计划有望开启新一轮成长。本计划合计受让的股份总数不超过576万股,占公司当前总股本的0.54%,购买股份价格为6.53元/股,股票来源为此前回购的公司股票,主要覆盖6名高管与114名中高层管理人员、核心骨干等。本计划仅考核营收:1)解锁期一,以2023年为基数,2024年增速不低于10%;2)解锁期二,以2023年为基数,2025年增速不低于26.5%,对应2年CAGR约12.5%。总体来看,公司上一轮股权激励取得较好效果,本轮员工持股计划有望开启新一轮成长。


短期关注小龙虾价格与小B端拓展节奏,中长期仍有望延续较快增长。短期看,1月天气转冷叠加年初以来宏观需求逐渐改善,24Q1收入端有望实现较快增长,24Q2建议关注小龙虾价格对调料产品需求的影响以及小B端渠道拓展节奏。长期看,1)考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度,预计行业竞争延续阶段性趋缓;2)经销商持续优化精耕,公司渠道长期竞争力有望增强;3)客户结构优化,一方面加快小B端扩张与签约团餐客户贡献收入,另一方面积极布局电商、新零售渠道;4)底料、酸菜鱼、小龙虾调料等核心单品通过产品矩阵优化延长产品生命周期,同时钵钵鸡、卤味料、大盘鸡调料等潜力单品有望推动收入延续较快增长;5)毛利率与费用率中短期有望延续向好趋势。


投资建议:引入2026年盈利预测,预计2024~2026年归母净利润分别为5.5/6.5/7.5亿元,分别同比+20.5%/18.0%/16.2%,EPS分别为0.52/0.61/0.71元,对应PE为24/20/18X,维持“谨慎推荐”评级。


风险提示:竞争超预期的风险,行业需求下滑的风险,小B端拓展不及预期的风险,食品安全风险。


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TA关联分析

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  • 申港证券 04/09
    操作:买入
    买入价: 13.33
    预计公司2024-2026年的营业收入分别为36.52、42.56、49.00亿元,归母净利润分别为5.47亿元、6.67亿元和7.86亿元,每股收益分别为0.51元、0.63元和0.74元,对应PE分别为26.56X、21.79X和18.49X,维持“买入”评级。 【天味食品】年报点评:中式调料增长亮眼 渠道补充成效明显
  • 西南证券 04/03
    操作:买入
    买入价: 13.64
    预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.63元、0.77元,对应动态PE分别为24倍、20倍、16倍,维持“买入”评级。 【天味食品】B端业务表现出色,2023年顺利收官
  • 山西证券 03/29
    操作:买入
    买入价: 12.78
    在员工持股等激励机制加持之下,我们看好其营收稳定增长的中长期发展潜力。预计公司2024-2026年公司营业收入分别为36.26/41.38/47.12亿元,同比增长15.2%/14.1%/13.9%。归母净利润分别为5.60/6.74/7.95亿元,同比增长22.6%/20.3%/18.1%。对应EPS分别为0.53\0.63\0.75元,对应3月28日收盘价,PE分别为24\20\17倍,维持“买入-B”评级。 【天味食品】23年B端营收实现高增,整体业绩符合预期
  • 投资本质 11/30 11:17
    估值:15.00
  • 投资本质 11/30 11:17
    素质:中等
    23Q3末,天味食品经销商数量合计3285家,环比Q2末减少20家,公司继续强化优商扶商,经销商团队持续调整优化。

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